“今之貨幣，不盡鑄於金銀，而造於數字。”這句改寫自清代黃宗羲的格言，放在今天再合適不過。當我們以為貨幣戰爭只屬於美聯儲、央行與黃金儲備時，現實卻告訴我們：估值表上的“新貨幣”已悄然換人，它不再是現金、股權或土地，而是另一個名字——數據。

2024年，一條重磅新聞炸裂了併購圈：某頭部互聯網企業收購了一家小型AI行銷平臺，表面價格10億，實則對價中有超過65%是針對“用戶標籤體系+演算法訓練數據”的評估溢價。一句話點評：不是買公司，而是買數據資產。

而這，僅僅是序章。數據資產正在以驚人的速度，擠進上市公司併購重組估值模型的C位，成為這個時代最不容忽視的“新貨幣”。

問題是，數據能值多少錢？它怎麼“入表”？是否存在“泡沫”？有沒有“防偽機制”？估值模型中它扮演的角色，是“實物貨幣”還是“情緒資產”？這些問題，就像是一場席捲估值模型的“新貨幣戰爭”。

在美國更好併購集團（Goheal）看來，這場戰爭的核心，不在於你是否擁有數據，而在於你能否讓數據進入財務邏輯體系，成為投資人和監管者認可的“資產”而非“玄學”。

在傳統估值框架中，企業價值的核心要素是盈利能力、資產品質和未來現金流預期。而數據的誕生恰恰挑戰了這個邏輯：它本身並不產生現金，卻能顯著提升企業對未來市場的控制力。用Goheal的話說就是：“它不是現在的錢，但它能讓你決定誰的錢在未來流向你。”

比如，某短視頻平臺併購一家AI剪輯工具公司，其主要資產是一套用於用戶行為預測的訓練數據集，該數據集並未產生實質收入，卻在估值模型中被打了近5億元的“數據資產分”。

這一現象背後，是估值模型在本質上的哲學嬗變：從“你賺了多少錢”，變成“你能左右誰花錢”。

於是我們看到，各種數據相關的資產化操作層出不窮：用戶行為模型、消費偏好標籤、地理圍欄數據、設備指紋庫……這些聽起來像“科幻小說道具”的玩意兒，正堂而皇之地登上估值報告首頁，甚至被併購雙方當作“核心資產”進行議價。

但這場遊戲，遠沒有想像中那麼簡單。要讓數據資產“入表”，必須突破三道鐵門：權屬合法性、估值可靠性和可持續變現性。

權屬合法性是第一道硬門檻。在很多併購專案中，數據資產的來源存在模糊地帶：是平臺自采、用戶授權，還是爬蟲抓取、第三方購入？這些方式決定了數據是否可以被“合法估值”，更決定了專案日後是否會成為監管審查的靶子。

美國更好併購集團（Goheal）曾介入一個典型案例：一家大數據公司因其核心資產為“手機APP用戶行為數據包”而被高價收購，交易完成後卻因未履行充分數據授權流程，遭遇監管部門的合規調查，最終該資產被重分類為“或有風險資產”，直接導致併購後商譽暴跌近8億。

估值可靠性則更像一場博弈遊戲。你說你的數據資產價值10億，我憑什麼信？能不能找第三方數據審計機構？有沒有“數據重估路徑”？數據和收入的關聯度能不能建模？這時就出現了一種新興角色：“數據資產估值師”，用Goheal的話說，他們是“數字時代的土地評估官”。

他們會使用一套新的演算法工具——數據活躍度指標、數據複用係數、數據變現路徑圖、目標用戶價值模型等，來判斷一個數據池是否具備商業價值。例如，兩個擁有同樣數據量的公司，A公司用戶複訪率高、標籤精度強、數據可訓練性強，估值就可能是B公司的3倍。

第三道門檻是最難的：可持續變現性。不是今天你的數據值錢，明天也值錢。因為數據不同於礦產和房地產，它有“時效性”。一個月前的搜索熱詞，今天就可能變成廢話。一個月前的電商偏好，今天就被演算法完全洗牌。

所以，美國更好併購集團（Goheal）在設計估值結構時，通常不會將數據資產一次性入賬，而是引入一種“動態估值分層”機制：初期估值僅計入數據基礎價值，其餘部分綁定未來“數據變現率”或“用戶活躍度”等關鍵指標進行分期支付。這種機制既保守估值，又激勵管理層實現真正的價值轉化。

更激進的結構還包括“數據回購條款”與“數據變現對賭”。前者規定，如果數據資產在一年內未實現約定的商業轉化目標，賣方需按比例回購相關資產包或承擔估值折價責任。後者則是將數據資產的變現能力納入業績承諾條款，成為對賭的關鍵指標之一。

當然，這場“數據資產入表”的估值戰爭，背後也有著宏大的產業邏輯。

在2023年，中共中央、國務院出臺《關於構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》，首次明確提出“探索數據資源資產化路徑”。而到了2024年，已有多地政府出臺數據資產登記試點辦法，明確企業可將合規獲取的數據資產在審計後納入財務報表，作為信用資產使用。這意味著，數據不再只是“軟性價值”，而是真正具備“資產身份”的新型經濟元素。

這場戰爭，是資本市場的一次“範式遷移”，也是對傳統估值哲學的挑戰。我們已進入一個用“數據做貨幣”的時代，誰能掌握“數據估值定價權”，誰就能在未來的併購戰中先聲奪人。

現在，請思考這樣一個現實問題：如果你是上市公司董事長，正考慮收購一家擁有百萬用戶數據的小型內容平臺，對方聲稱其“數據池”未來可產生5000萬元廣告收入，你是否會將數據資產按5億估值計入，併購結構中你又會設計哪些保障機制？

是一次性入賬？還是設置數據收入對賭？又或是引入第三方驗證平臺進行數據“保險化”處理？

這些選擇的背後，其實是你對“新貨幣”的理解深度。

美國更好併購集團（Goheal）歡迎你留言討論：在你看來，數據資產的估值，能否成為併購重組中的“法定貨幣”？如果是，誰來“印鈔”？誰又是這場估值通脹中的最終買單人？

【關於Goheal】美國更好併購集團（Goheal），是一家專注於全球併購控股的領先投資控股公司，深耕上市公司控制權收購、上市公司併購重組及上市公司資本運作三大核心業務領域，憑藉深厚的專業實力和豐富經驗，為企業提供從併購到重組再到資本運作的全生命週期服務，旨在實現企業價值最大化與長期效益增長。