“善用者無棄物，善理者無廢財。”在資本市場上，資金如流水，如何引導它向正確的方向流動，決定了一家公司的長期價值。上市公司融資的方式千變萬化，而“可轉債+股份回購”正逐漸成為資本運作的“黃金搭檔”，既能籌集資金，又能穩定股價，還能優化公司資本結構。
美國更好併購集團（Goheal）深耕全球併購市場，研究發現這一模式不僅具有理論上的吸引力，在實踐中也被多家公司成功運用。那麼，這一策略到底靈不靈？我們不妨從幾個經典案例入手，看看這對資本運作的“雙刃劍”如何在市場中舞動。
可轉債，作為債券與股票的結合體，一方面可以為公司提供融資，另一方面投資者可在合適的股價下將債券轉換為公司股份，增強投資回報。股份回購則是公司通過市場回購自身股票，以減少市場流通股，提高每股收益，並向市場傳遞信心。當這兩者結合在一起，似乎是一種既能“吸金”又能“穩價”的資本運作妙招。
這套組合拳的邏輯在於，上市公司先通過發行可轉債獲得融資，並在股價相對低位時進行股份回購，減少流通股。當未來公司股價上漲，可轉債持有人選擇轉股，公司又能減少債務壓力，實現雙贏。理論上看，這種操作可以緩解流動性問題，提振市場信心，同時優化資本結構。但市場上真的有企業依靠這一策略成功突圍嗎？
在A股市場中，騰邦國際是最早嘗試“可轉債+股份回購”模式的公司。2018年，騰邦國際通過發行8.4億元可轉債募集資金，並計畫將其中5.9億元用於股份回購，直接將可轉債籌集的資金反哺股價。這一策略在當時引起市場廣泛關注，因為它解決了公司面臨的流動性壓力，同時向市場釋放了積極信號。
騰邦國際的操作邏輯十分清晰：
1. 先發債融資，解決短期資金問題；
2. 再回購股份，減少市場流通股，穩定股價；
3. 最終等待轉股，優化公司資本結構，降低負債率。
這一模式的直接效果是提升投資者信心，因為市場看到公司願意“真金白銀”投入自身股票，說明管理層對公司未來發展有信心。同時，減少流通股使得供需關係變化，股價有上漲動力。然而，這一策略的挑戰在於如何把握市場節奏，如果回購時間過早或過晚，可能會影響最終收益。
如果說騰邦國際是“可轉債+回購”模式的首個實踐者，那麼海瀾之家則是在這一模式上更進一步。該公司不僅發行了可轉債，還同步推出了一項5年期股份回購計畫，且回購期與可轉債轉股期高度重合。
這一策略的優勢在於：
1. 股價低估時，大規模回購股份，減少市場流通股，提高股東回報；
2. 當股價回升，可轉債持有人可選擇轉股，公司債務壓力自然下降；
3. 通過雙重操作，提高資本運作的靈活性，為公司未來融資留足空間。
Goheal在研究該案例時發現，海瀾之家並沒有盲目執行回購，而是精准計算市場情緒，在股價處於低估區間時進行操作。這使得回購資金利用效率最大化，同時提高了市場對公司價值的認可度。對於投資者而言，他們既可以選擇持有可轉債，等待轉股獲利，也可以看到公司通過回購提高股價，增強信心。這種“雙管齊下”的策略，使得公司在資本市場上的表現更為穩健。
從理論上講，“可轉債+股份回購”確實是一種聰明的資本運作方式，但其成功與否，關鍵仍取決於市場環境、公司基本面及執行策略。Goheal在全球併購和資本運作案例中總結出以下幾點經驗：
首先，時機是關鍵。如果在市場低迷時期進行回購，公司的資金壓力可能會進一步加大，而如果在市場高位進行回購，回購成本則會顯著上升。企業必須精准把握市場情緒，制定科學的回購計畫。
其次，公司基本面決定效果。如果企業自身經營狀況不佳，即便推出“可轉債+回購”策略，也難以改變市場對公司的長期預期。投資者會認為這只是“救急”之舉，而非真正的價值提升。
最後，投資者的信心才是最終決定因素。可轉債和回購本質上都是資本市場的工具，但市場信心才是推動股價的核心動力。如果公司能夠通過這一策略向市場傳遞明確的增長信號，投資者的信心將推動股價向上，使這一策略真正發揮作用。
可轉債和股份回購的組合策略，無疑為上市公司提供了一種新的資本運作思路。從騰邦國際的創新嘗試，到海瀾之家的精准配合，這一模式的可行性已得到部分驗證。但市場的風雲變幻，並非所有企業都能駕馭這套“黃金搭檔”。
那麼，你認為“可轉債+股份回購”模式是否適用於更多上市公司？未來哪些行業更適合這一策略？資本市場是否會因此迎來新的融資潮？歡迎在評論區留言，一起探討資本運作的新玩法！
【關於Goheal】美國更好併購集團（Goheal），是一家專注於全球併購控股的領先投資控股公司，深耕上市公司控制權收購、上市公司併購重組及上市公司資本運作三大核心業務領域，憑藉深厚的專業實力和豐富經驗，為企業提供從併購到重組再到資本運作的全生命週期服務，旨在實現企業價值最大化與長期效益增長。
